国盛证券：维持思摩尔国际买入评级 产能审批额度充裕 国内格局趋于清晰

国盛证券发布研究报告称，国盛维持（06969）“买入”评级，证券预计2022-24年净利润为37.5/50.5/62.2亿元。维持8月3日思摩尔公告子公司韦普莱思7月20日收到烟草专卖生产企业许可证后，思摩今日全资子公司麦克韦尔及麦克兄弟也收到烟草专卖企业生产许可证，尔国有效期限自2022年7月25日至2023年7月31日。际买级产局

行业方面，入评未来生产将实行配额生产，审内格额度主要由生产设备公称能力、批额三年实际销量平均值、度充行业设备产能利用率进行核查，裕国于清因此龙头企业凭借现有规模优势，国盛审批额度有望显著领先，证券生产格局逐步明朗。维持

国内业务方面，思摩2021年思摩尔产能规模达25.9亿标准单位/年，且江门一期、二期投产，总产能将超50亿标准单位/年。此外，下游品牌商呈现强者恒强，受益于公司自身产能审批额度充裕 下游客户审批额度领先，龙头地位夯实，当前估值未充分反馈国内业务，静待新国标产品面世、市场动销反馈，该行预计后续有望恢复稳健增长，国内估值趋于清晰。

海外业务方面，截止目前，公司主要客户英美烟草旗下VUSESOLO/VIBE/CIRO相继通过PMTA审核，客户LOGIC NJOY已成功通过，供应链能力得到验证，预计VUSEALTO审核通过无忧。此外，VUSE美国最大竞争对手JUUL通过PMTA存疑，VUSE市占率有望提升。另目前海外客户订单可见度较高，且下半年一次性产品快速放量，预计22H2海外增长提速。