东海期货:宏观与基本面分化,期价或呈三段震荡——沪铝2023年3月月度投资策略

截至2023年1月末,东海中国氧化铝建成产能为9775万吨,期货运行产能为7494万吨,宏观化期沪铝全国综合开工率约为77.51%,基本价或环比下滑0.34%——运行产能的面分下滑主要来自于重庆:主要因为当地的天然气供应紧张,企业生产受到影响。呈段策略随着2月云南电解铝厂减产的震荡落地,对应氧化铝的年月需求减少了170万吨左右,西南氧化铝价格相对走弱,月度北方氧化铝厂受大气防控、投资天然气受优先保供民用等因素影响而生产低迷,东海价格相对坚挺,期货全国均价维持在2930元/吨,宏观化期沪铝较上月变化不大;氧化铝生产利润小幅爬升至43元/吨,基本价或较1月末的面分盈亏平衡有所改善。
氧化铝产量与价格据SMM数据显示,2023年1月(31 天)中国氧化铝产量636.8万吨,环比12月增加5.8万吨。1月氧化铝产量较12月有所下降,主要来自于河南、贵州、重庆三地的减量:河南受铝土矿采购难度大、运输效率低等因素困扰,维持压产状态;而贵州受到电解铝减停产而氧化铝消费变差,带动了氧化铝的减产;重庆则主要是由于天然气供应紧张而生产受到影响。虽然贵州电解铝厂逐渐复产,但电解槽从开启到达产所需时间加长;而云南又再度减产,这无疑对西南地区的氧化铝消费是个不小的打击。预计3月氧化铝产量因电解铝厂减产而有所下降。
截至2月28日,氧化铝地区加权价格达到2930元/吨,较1月31日氧化铝地区加权价格2926元/吨上涨了4元/吨,价格整体保持稳定、变化不大。预计3月份的铝消费旺季中,氧化铝价格会因减产而出现小幅上行。
氧化铝进出口量与进口利润由于国家统计局未公布1月的进出口数据,2023年1月氧化铝进口量的数字无从得知。但从进出口比价情况来看:澳大利亚氧化铝价格维持在370美金/吨的高位,进口亏损也仍保持在133元/吨,较1月31日变化不大。在进口维持较大亏损、国内电解铝厂减产的情况下,预计1-3月的氧化铝整体进口情况会继续下降、不容乐观。
氧化铝库存截止2月23日,氧化铝港口库存录得29.5万吨,较1月19日下降3.3万吨;1月氧化铝社会库存录得110.4万吨,较12月累库3.6万吨。由于进口亏损的扩大且短期内较难改善,预计3月氧化铝港口库存将会维持去库,而社会库存可能在电解铝厂减产的影响下小幅去库。
氧化铝小结综上,虽然氧化铝生产利润相对好转,但因云南电解铝厂减产的影响更为持久,氧化铝国内产量预计在3月将有所下降,进口氧化铝则因进口亏损而不会有明显增加,港口库存和社会库存或出现去库,氧化铝价格可能出现小幅抬升。
4.1.电解铝产能与产量
2023年1月中国电解铝建成产能4528万吨,较12月持平;1月运行产能4031,较11月下降14万吨;综合开工率89.02%,环比12月小幅下降0.31%。其中,运行产能的减量主要来自于贵州:由于贵州地区冬季用电压力较大,在1月5日电解铝厂第三次调减用电负荷,影响产能约30万吨;运行产能的增量主要来自于广西、四川,分别增加了3万吨、2万吨;甘肃中瑞、贵州元豪及白音华新增投产规模合计约12万吨左右。而2月云南电解铝厂再次因为水电短缺的问题减产85万吨,全国运行产能下降至3958万吨。预计3月运行产能在该水平上因广西、四川的爬产而小幅上行。
据SMM数据,2023年1月(31天)中国电解铝产量341.8万吨,环比12月下降了1.9万吨——降幅主要来自于运行产能的下降。
4.2.成本利润
2023年2月中国电解铝行业加权平均完全成本16637元/吨,较1月下降10元/吨; 1月各成本项均变化不大,全行业完全成本盈利1683元/吨,较1月31日的2074元/吨下降了391元,主要降幅来自于电解铝期货和现货价格重心的下移。
4.3.电解铝净进口量与进口盈亏
由于国家统计局未公布1月的进出口数据,2023年1月氧化铝进口量的数字无从得知。但从电解铝进口盈亏情况来看: 2月末,原铝现货进口亏损约1.8%,折合人民币约亏损340元/吨;环比1月31日亏损6.6%大幅收窄4.8%,折合人民币亏损收窄约975元/吨。由于当前进口亏损已大幅收窄,铝锭进口商往往通过信用证等各类票据套利业务来弥补进口亏损、实现现货的进口,因此,铝锭2月净进口量预计将有所增加。
4.4.电解铝及铝棒库存
截止2023年2月28日,SMM 统计国内电解铝社会库存为126.8万吨,环比1月30日累库28.2万吨;铝棒库存在2月去库3.75万吨至20万吨,主要得益于建筑型材的需求旺盛。由于铝的旺季需求出现在3月中下旬,因此,铝锭社会库存的拐点很可能出现在3月中下旬。
由于累库走势尚未结束,铝锭现货对期货盘面仍然维持贴水,SHFE仓单量虽然冲高后有所回落,但仍然维持在20.3万吨的高位。预计在3月中下旬社会库存转为去库、现货升水走强后,仓单量才会逐渐下降。
上海保税区库存小幅累库至50.7万吨,主要得益于进口亏损的不断收窄,进出口贸易商提前将海外铝锭拉至保税区,待进口窗口打开后再行报关进口。值得一提的是,由于2月俄铝在韩国的大量交仓,LME库存跃升至50万吨以上,也间接引发了国内保税区库存的增加,俄铝在进口窗口打开后进口至国内的概率增加。
4.5.电解铝小结
综上,在云南电解铝厂大幅停产、电解铝冶炼利润普遍回落的情况下,3月国内电解铝产量预计有所下滑;但进口亏损有所收窄,铝锭进口量预计将有所增加。电解铝总供应预计较当前持平;社会库存、仓单的去库预计发生在3月中下旬。
铝下游企业开工率方面:铝型材企业开工率由12月的36.51%下降至1月的31.25%,铝板带箔企业开工率由12月的66.8%下降至1月的64.7%,铝线缆企业开工率从12月的40.28%下降至1月的34.38%,铝合金企业开工率也从12月的42.67%下降到1月的41.06%。而在元宵节之后的2月,多数铝下游企业开始复工复产,开工率也从1月份的低点不断爬升。预计在3月的传统旺季中,铝下游企业的开工率将进一步走高。
由于国家统计局未公布1月的进出口数据,2023年1月氧化铝进口量的数字无从得知。但春节期间一直都是进出口的淡季,因此,1月铝制品净出口量大概率会出现下滑,2月净出口情况会有所企稳,而在3月则大概率会有所上行。
综上,3月国内外对铝总需求均会因旺季的来临而出现环比改善;但对于国内经济复苏的强预期是否能够兑现在铝需求量的增加上,仍需要继续观察。
结论及操作宏观面,美国通胀仍居高不下,美联储加息的幅度和周期可能超过市场预期,强势美元下的大宗商品价格持续走高的概率较小;国内经济复苏的强预期有待验证和兑现,市场期待3月的宏观经济数据能够支持复苏的预期。
基本面,供给端,铝土矿在3月的供应大概率会增加,但由于铝土矿社会库存可能因氧化铝的减产而出现累库,铝土矿价格或维持在当前水平。虽然氧化铝生产利润相对好转,但因云南电解铝厂减产的影响更为持久,氧化铝国内产量预计在3月将有所下降,进口氧化铝则因进口亏损而不会有明显增加,港口库存和社会库存或在当前水平下出现去库,氧化铝价格可能出现小幅抬升。在云南电解铝厂大幅停产、电解铝冶炼利润普遍回落的情况下,3月国内电解铝产量预计有所下滑;但进口亏损有所收窄,铝锭进口量预计将有所增加。电解铝总供应预计较当前持平。 需求端,国内下游企业在3月份开工率预计将显著改善,而外需出口情况也将有所反弹,3月整体需求预计会存在明显的环比改善;但对于国内经济复苏的强预期是否能够兑现在铝需求量的增加上,仍需要继续观察。在供应偏紧、需求改善的情况下,社会库存、仓单的去库预计发生在3月中下旬。
操作建议:沪铝价格预计出现“先上涨、后回落、再反弹”的震荡格局,单边价格逢低做多,跨期套利可在旺季对应月份合约开立正套头寸。
风险因素:美联储加息周期超预期、国内经济复苏强预期未兑现
风险提示
本报告中的信息均源自于公开资料,我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险,投资需谨慎。
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