中金：维持高鑫零售跑赢行业评级 目标价降至2.79港元

中金发布研究报告称，中金至港维持（06808）“跑赢行业”评级，维持将2023/24财年净利润预测由5.1/8亿元下调至2/7.5亿元，高鑫考虑盈利预测调整及中长期发展前景，零售目标价下调4%至2.79港元，跑赢评级对应2024财年30倍P/E，行业对应14%的目标上行空间。

报告中称，价降公司2022财年收入881.3亿元（同降5%）；年内净亏损8.26亿元（同降136%），中金至港贴近此前业绩预告中值。维持分业态看，高鑫商品销售收入846亿元（同降5.1%），零售其中同店下滑6.7%，跑赢评级主因行业竞争加剧等，行业该行预计5月除黄金周外同店保持正增长。目标此外，线上多渠道发展，收入同增13.4%，营收占比30%。另2021年3月起为阿里提供社区团购供给业务，FY2022收入占比达3.7%。租金收入35.4亿元，同降2.5%，展店方面，大卖场门店数持平于490家，中超/小超净新增3家/71家，门店总数达9家/103家。

该行提到，公司收入结构变化使毛利率有所下滑，FY2022毛利率同降1.3ppt至24.4%，主因公司渠道结构变化，线上业务营收占比提升。销售费用率同增2.2ppt至23.1%，主因门店减值10.9亿元及部分政府优惠政策取消；管理费用率同比微增0.2ppt至2.9%，尽管受到优惠政策取消及计提贸易应收款项亏损拨备2.3亿元影响，但公司仍通过成本控制维持费率稳定。减值损失、应收款项亏损拨备及诉讼拨备税后合计影响14.1亿元，归母净利率同降3.2ppt至-0.8%。

中金表示，公司坚持多业态全渠道策略，线下渠道方面，计划将其打造为体验中心，围绕灰发一族、带娃一族需求推动商品分层和升级，预计FY2023启动50+家门店2.0重构。此外，截至FY2022，公司9家中超中6家模式已基本跑通，未来计划重点探索中超低成本运营模式，并持续打磨小超多类型差异化发展。线上业务方面，目前已在200+门店建立线上多渠道共用快捡仓，推动门店配套数字化自动化建设，线上履约能力行业领先。供应链方面，计划加强供应链的数字化建设，推动商网、仓网与买手组织融合，该行认为有望提升供应链运营效率，降低成本及损耗，为全渠道融合发展持续赋能。

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