管涛：汇率调整有赚有赔，不太理解为何股票市场把人民币汇率调整视作利空

CMF宏观经济热点问题研讨会（第55期）于2022年10月29日在线举行。管涛股票主题为“人民币汇率：疫情以来的汇率汇率大国汇率”。

刘元春认为，调整调整人民币汇率短期依然承压，有赚有赔中期则取决于明年中美经济的不太把人表现。“对当下来讲，理解利空汇率短期变化从理论上已经很明确，为何主要取决于资金的市场视作流动、资产的民币收益，以及风险溢价，管涛股票很重要的汇率汇率一个因素是（中美）利差及其相应的变化”。

刘元春指出，调整调整当前，有赚有赔美国劳动力市场强劲，不太把人比预期要好，理解利空失业率和薪酬上涨幅度都比原来预计得要好。这就在很大层面上证明，目前美国经济短期出现快速萧条的状况还不存在，这也给予了美联储进行快速加息、持续加息进一步的基础，“这个判断成立，就会看到美元指数以及全球资金的流动方向在短期就不会发生变化”。

但他认为，今年以来人民币兑美元的贬值幅度，“应该是在预期范畴内，在未来一段时间，这样的一种承压态势还会出现”。 “汇率稳定很多事情是靠对未来的布局进行引领，而不是简单的靠喊话或者短期操作来进行稳定”，他说。

刘元春强调，需要认真评估上述承压会不会带来中国金融市场的系统性反应。

“通过出口价格指数和进口价格指数的变化，可能能够判断出来，最近出口价格指数上涨13.7%，进口价格指数只上涨了13.1%左右，我们的贸易条件是在改善的，因此，这种压力并不像很多人所想象的”，刘元春认为，美元持续加息，美元指数持续上扬，对在金融市场上和商品市场上的冲击是不同步的，压力是不一样的，“短期金融压力要大大超越商品市场的压力”。

谈及明年的情况，刘元春认为，弱复苏态势或是大概率事件，“房地产市场的触底企稳在今年四季度能否完成，如果完不成，明年经济要有一个明显反转还是比较困难的”。

他解释说，全球在低贸易、低增长、低投资、低预期的冲击下，一定会对中国外贸产生系统性影响，如果房地产持续低迷，后劲从什么地方来？

管涛则从另外一方面进行了分析，他称，从微观层面看，本轮汇率调整利好外汇收入和资产，利空外汇支出和负债。“根据万得数据统计，今年上半年人民币汇率下跌5%，汇兑收益和损失轧差以后，上市公司剔除财务数据异常的公司，净汇兑收益307亿，去年同期人民币涨了1%，但是净汇兑损失33亿，从这个意义上来讲肯定是人民币调整有赚有赔，不可能让所有的企业都不赔，但总体上是赚得多赔得少，甚至从公司个数来讲，有60%的上市公司上半年预期有汇兑收益”。“我不太理解为什么股票市场把人民币汇率的调整视作利空”，他感叹说。

未来人民币汇率走势如何？管涛分析称，明年人民币汇率会面临三个场景：

第一，美联储继续紧缩的情况下，中美负利差，人民币仍然承压。

第二，明年美联储紧缩对中国的溢出影响，将会从金融冲击为主，演变为金融加实体双重的冲击。

第三，如果上述成为现实，美联储大概率会重回货币宽松，如果中国能够继续保持经济复苏在全球的领先地位，就可能重现2009-2013年的情形，资本回流，人民币重新走强。

“人民币汇率明年是涨是跌，不取决于美元强弱，也不取决于中美利差，取决于中国经济基本面”，管涛强调，经济稳金融稳，经济强货币强。“鉴于明年内部、外部都有很多不确定、不稳定的因素，无论是市场主体还是政府部门，都应该在加强经济形势和跨境资本流动监测预警基础上，做好情景分析压力测试，拟定应对预案，有备无患”。

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