东吴证券首席经济学家陈李：又见春天！上半年偏好权益市场 下半年看好固定收益类资产

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2月8日上午，年偏2023年春季策略会在深圳拉开帷幕。好权东吴证券首席经济学家、半年东吴国际副董事长陈李于主论坛发表经济展望，看好继2022年度“小麦初晴麦气熏”的固定重要主题讲话后，陈李表示：“我们看好2023年中国资产的类资表现，包括A股、东吴港股和债券。证券上半年更偏好权益市场，首席上半收益下半年更看好固定收益类资产。推动资产价格上升的动力来自，中国经济环比回升，全球结束流动性收缩，和国内宽松的流动性环境。”

在陈李看来，全球“三大危机”中，两个危机都有所缓解。第一，欧洲的能源危机方面，由能源紧张带来的风险都有明显的改善，欧洲能源危机化解软着陆预期上升，这将对欧洲市场带来远大于其他地区的正面影响。第二，亚洲的汇率危机方面，2022年日本“保利率 贬汇率”，2023年可能反向操作，看涨日元，看跌日债。2022年越南“保汇率 升利率”，2023年可能反向操作，看跌越南盾及东南亚地区货币。12月中下旬日本央行扩大了YCC波动区间，起到了变向加息作用，导致日元回升。当前，全球投资者跟日本央行的博弈没有结束，日本仍面临着一定的风险。第三，美国的通胀危机方面，美联储在2022快速收紧货币政策使其通胀产生了明显缓和，但也对经济活动产生了抑制作用。然而，2022年12月至2023年1月初的消费零售数据表明美国经济增长的韧性依旧强劲，预示着美国经济衰退可能不及预想中的迅猛，软着陆预期上升。因此投资者普遍上调了2023年经济及企业的盈利预期。然而经济增长韧性的两面性既带来了消费的强劲，也可能导致物价延续更长，通胀下滑速度放慢。

另外，在海外部分，陈李特别指出要密切关注全球其他新兴市场增长情况。印度2021年GDP增速8.7%，2022-2023财年印度的GDP增速水平可能会超过7.4%。东南亚整体的东盟十国的GDP增速在2022年预计超过5%，回到了2019年以前的水平。印度在不断的在加大对基础设施的投放、投资，所以可能在这一两年印度的经济增长跟它的基础设施带来的生产成本的下降、生产效率提高有比较大的正向关系。

对于国内经济情况，陈李表示2023年普遍认为5%为设定的经济目标，但这个5%的目标可能只是底线。因为很多投资者都指出新的领导班子精气神比较高，希望在2022年比较低的基数基础上，2023年有一个经济快速的增长。但在较高增长目标之下，也有一定的挑战。从拉动经济增长的三驾马车来看：房地产市场销售数据和投资增速仍在下滑，还未出现企稳回升态势。2022年基建投资稳步上升，成为托住经济增长的着力点，但为2023年形成高基数，而且财政潜能（地方财政结余结转资金）几乎消耗殆尽。外部需求萎缩，预计2023年中国的出口增速下降，但Q1很有可能保持正增长。超额储蓄虽然为消费回升提供一定基础，但就海外经验，即便消费场景恢复，尚未有力证说明疫后消费同比环比数据一定强势反弹。我们认为消费恢复的关键节点在2023 Q2。

此外，陈李认为正因为5%的目标作为底线的话，就必须实施宽松的货币政策。所以在2023年上半年，我们觉得货币政策有必要变得更加宽松。一方面，信贷和社融的大规模扩张。另一方面，各期限的利率的价格都应当下降，尤其是短端利率。这样才能够让居民和企业部门，尤其是民营企业部门修复资产负债表，鼓励它们消费和投资。

对于资本市场，陈李表示“中国经济环比恢复和政策信心上升，让包括中国投资者在内的全球资本，提高了对中国资产的风险偏好。特别是在上半年，这种风险偏好上升，叠加充沛的流动性，为股票市场上涨提供动能。下半年，全球经济增速下滑的事实和中国经济回归正常增长轨道，有利于债券市场表现。”

陈李进一步表示，建设中国特色估值体系，不是在不同所有制企业之间搞估值不平等。而是，资本市场要充分服务于国家战略，是中国发展新格局、新理念、新阶段的必要部分。资本市场服务实体经济，鼓励科技创新、全面深刻响应国家发展重点领域。全年主题投资上，我们更看好双碳能源和数字经济领域。

展望2023全年，陈李对2023年资本市场持较为正面看法。第一，2023年经济增速会明显高于2022年，企业盈利增速也会显著超越2022年。一方面，疫情过后，消费场景复苏，经济生活正常化。另一方面，相信在2023年早些时候，还会有经济刺激计划，帮助经济增长回到正常轨道。第二，货币政策会保持适度宽松。我们预计各期限利率水平都会出现下降，尤其是短端利率水平。有助于股票市场估值回升。第三，全球资本正在回流，加配中国资产，会进一步推高中国资产表现。

总之又见春天，我们相信 2023年是个牛市。

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