加息恐慌已去 未来锚在需求

作者：大有期货有色金属研究员唐佩

自7月中旬以来，加息宏观风险集中释放，恐慌美元指数回落，已去有色金属开启全面反弹。未锚在美联储一系列加息操作后，需求市场预期美国通胀大概率见顶，加息投资者恐慌情绪逐步消散，恐慌对宏观面驱动更敏感的已去铜率先开启本轮反弹。再往后看，未锚紧流动性伴随而来的需求需求隐忧尚存，欧洲能源紧缺推升的加息高通胀问题短时间内难以解决，本轮反弹更多在于市场情绪的恐慌修复，价格反弹持续性锚定未来需求表现。已去

美国需求退坡初步显现

美国7月密歇根大学5年期通胀预期指数从3.1回落至2.8，未锚纽约联储最新三年期通胀预期降至3.6%，需求前期加息成果初见成效，但从结构来看，美国通货膨胀的主要驱动因素正逐渐从耐用品转向服务和非耐用品。美国6月耐用品CPI从年初的20.4降至8.1，非耐用品CPI则是从年初的10.5上升至17.9，耐用品消费支出增速与非耐用品消费支出增速分化，主因在物价走高后，居民不得不把更多的收入花费在食物、能源等核心消费上，同时，疫情防控放松后，居民对于服务消费需求出现报复式上升。

反观耐用品，今年以来美联储大幅提高利率应对通胀，使得30年期房屋抵押贷款利率上升至近6%，借贷成本飙升侵蚀居民购买力，房地产市场繁荣暂告一段落，美国6月二手房销售下降至两年低点，进而压制房地产后周期家电的进口需求，我国6月空调出口累计同比下滑11.6%，冰箱出口累计同比下滑13.8%，二者均已连续录得4个月同比负值。与此同时，受汽车行业零部件短缺影响，美国6月汽车市场总销量同比下降15.5%，库存同比下降25%，仅为疫情前三分之一。美国密歇根大学消费者信心指数自年初的67.2下滑至7月的51.1，因大幅加息导致的连锁反应不断蔓延，消费市场在流动性收紧后整体将呈现温和下滑趋势。

欧央行大幅加息后存隐忧

俄乌冲突仍在持续，欧洲各国对俄罗斯能源禁运、出口管制等制裁措施推升了能源及粮食价格，欧元区通胀率进而创下1997年以来的新高。7月中旬欧央行开启近11年来的首次加息，尽管加息幅度超预期，但仍难控目前的通胀水平。如若俄罗斯继续限制天然气供应，天然气价格进一步飙升将导致欧洲通胀率继续走高，如此恶性循环，部分能源密集型企业将面临关停风险。利率的抬升叠加能源价格高企，欧洲经济前景堪忧，欧元区7月ZEW经济景气指数跌至-51.1，6月消费者信心指数跌至-24。

除此之外，在欧央行超预期加息后，欧债市场再度承压，目前欧元区已有12个国家政府债务率超过60%警戒线，其中希腊和意大利的政府债务率更是超过了150%，欧央行继续加息将直接增加高负债国家的偿债成本，未来或将触发部分欧洲银行的违约风险。

从目前看来，市场对于欧美等国下半年加息动作已有一定预见性，由加息带来的市场恐慌情绪基本消化在前期急速下挫过程中，未来金属价格运行逻辑或将由宏观主导逐渐转移至基本面。快速加息背景下，海外需求存在较大收缩压力，国内出口已出现边际走弱，欧债问题也为欧洲经济埋下隐忧。考虑国内方面，疫情已被基本控制，“稳增长”政策继续发力，三季度国内经济将企稳回升，预计年内金属价格下挫最黑暗的时段已经过去。短期内，美联储7月议息会议上释放偏“鸽”信号，且7月政治局会议临近，近期反弹尚有一定空间。但结合海外加息引发的需求退坡及欧债问题，中长期金属价格依然存在较大压力。

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